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新三板投资的法律风险管理——李俊杰律师

发布时间:2015-06-01      点击数:964      

      自从新三板向全国扩容以来,新三板挂牌企业呈现爆发性增长,众多PE投资机构纷纷抢占新三板,新三板挂牌企业受到热捧,新三板融资金额也屡创新高。我们认为虽然新三板创造了新的投资机遇,但是投资者也要保持理性,正确认识新三板以及其存在的法律风险。

一、新三板创造新的投资机遇

      三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”,最早承接两网公司和退市公司,称为“旧三板”。2006年,中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让,因为涉及的是高科技企业,因此业界称其为“新三板”。2012年,经国务院批准,决定扩大非上市股份公司股份转让试点,首批新增扩大试点包括上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年底,新三板方案突破试点国家高新区限制,扩容至全国所有符合新三板条件的企业。

       据清科研究中心数据统计,2015年第一季度新三板挂牌情况异常火爆:前三个月累计新增挂牌数为578家,三月底累计挂牌数为2150家;累计发行12.02亿股票,募资78.14亿元。据最新统计,截止2015年4月10日,新三板挂牌数量为2220家,总股本944.24亿股,总市值达13159.49亿元。

       据格上理财研究中心统计,自2014年下半年起,私募、公募、券商等多家机构纷纷发行新三板产品,其中私募机构发起的新三板基金最多,目前私募机构参与发行的新三板产品共计60只,其中,在基金业协会备案的产品有53只,涉及景林、理成、鼎锋、朱雀等二级市场知名投资机构。其中,今年3月份新三板基金备案数量最多,有29只。在目前可获取的业绩数据中,呈瑞投资发行的新三板投资基金收益最高,7个月累计收益177.20%。

       为什么PE基金对新三板有这么大热情呢?原因有如下几个方面:第一,新三板是PE投资的重要渠道。新三板企业中初创期、成长期企业偏多,且大多是拥有自主知识产权的高科技创新型企业,属于PE/VC机构关注的领域。PE/VC机构可以提前“潜伏”新三板拟挂牌企业,或者参与新三板挂牌企业的定向增资和股权转让,以此实现对新三板企业的投资,扩宽项目渠道;第二,新三板制度的确立,使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统,可以接受主办券商的督导和证券业协会的监督。对于PE投资方来说,可以持续地关注拟投资企业的经营状况,获得相对准确的企业信息,在一定程度上降低投资中信息不对称的风险;第三,随着新三板扩容,更多的企业有机会在新三板挂牌,PE/VC将获得新三板以及转板上市两个不同层面的退出机会。

       在新三板异常火爆和PE基金热衷抢占新三板的大背景下,我们不禁有些担心PE盲目热情投资新三板可能会存在一定的风险。2015年4月2日,全国中小企业股份转让系统有限责任公司对此也做出了温馨提示:全国中小企业股份转让系统是服务于创业、创新、成长型中小微企业的全国性证券交易场所,请投资人在关注投资价值的同时勿忘投资风险,保持理性投资心态。

二、投资新三板首先要客观理性的认识新三板

        广大的投资者尤其是PE基金要对新三板有正确的定位和客观的分析。新三板首先是帮助中小企业对接资本市场的投融资平台,同时也是广大中小企业成长的孵化器,中小企业能够在这个平台上获得更多的企业发展资源。因此,新三板对挂牌的中小企业要求并不高,依《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》规定,企业只要依法设立且存续两年,业务明确、具有持续经营能力即可,对营业利润没有特别要求,上市的门槛、监管制度、信息披露、交易条件等相对较低。

       基于此,新三板市场并不保证挂牌企业本身的质量与成长性,而是给所有企业提供了一个公平竞争的平台,尤其在新三板向全国扩容之后,新三板挂牌企业质量良莠不齐。因此,在投资新三板时一定要重点关注企业本身的成长性和价值性,根据企业自身的投资价值和回报来选择出真正具有成长价值具有核心竞争力的企业。

三、投资新三板的关键在于:找到具有核心竞争力的新三板企业

      企业的核心竞争力是一个企业能够存在和发展的内在力量,是其区别与其他同类企业的关键因素(难以复制和模仿),是能够为客户创造价值的力量。那么判断一个企业核心竞争力应该从哪些方面考虑呢?

      (一)企业的核心价值观,即该企业的公司理念以及终极目标是什么,它指引着公司人员的精神面貌。一个企业只有具有明确的发展目标和科学的发展理念,才能打好发展的坚实基础;

      (二)企业的核心技术优势,即该企业在市场立足存在的基础和支点,是相对于其同类企业或同类产品的最大特点和优势,这是该企业发展壮大和立足市场的根本;

       (三)企业的核心管理优势,即该企业能够充分发挥其核心技术优势,能够高效、稳定的实现目标。一个企业无论目标再高远,核心技术再有优势,终归到底是需要人去运营去落实的,如果没有一个有领导力的管理者,没有有凝聚力的队伍,没有高效稳定的运营机制,那么再高远的目标也难以实现。因此,一个企业核心的管理优势必须是衡量一个企业核心竞争力的重要一部分。

四、投资新三板的法律风险及应对

   (一)投资新三板的常见法律风险

    1、企业规范和运营风险。全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)规定的新三板挂牌的门槛相对较低,企业只要合法持续经营两年以上、股权明晰、券商推荐就可以申请新三板挂牌。尤其在新三板扩容全国之后,截至目前已经有两千多家企业挂牌新三板。投资扩容后的新三板,投资者的风险要大得多。新三板本质上是服务于中小微企业的,中小微企业的特点就在于经营不是很稳定、商业模式也还不稳定,企业规范性较差。因此,如果PE盲目投资挂牌企业可能的结果是投资收益率较低甚至基金破产。

    早期参与新三板多家挂牌公司定增、有“定增大鳄”之称的上海昌瑞投资有限公司(下称“昌瑞投资”)传出破产的消息,大肆盲目地参与新三板定增风险暴露。据悉,昌瑞投资曾陆续参与了中海阳(430065)、现代农装(430010)等数家新三板企业的定增,其持股较多的是目前做市交易方式下最活跃的中海阳。昌瑞投资参与的新三板企业为传统企业,如果在流动性相对较低的情况下,盲目参与新三板公司定增,风险不小。

    2、市场被操纵的风险。据东方创富数据统计,2015年发展至今,多家新三板挂牌公司涨幅惊人,共有19家公司涨幅超10倍。其中,协议转让的华恒生物、凌志股份、奥维云网分别达到了105700%、12900%和12233%的惊人涨幅。这就是目前新三板存在的市场可能被操纵的风险。

    4月7日,全国股转公司根据《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行)》第119条的规定决定对“中山市广安居企业投资管理有限公司”、“中山市八通街商务服务有限公司”、“中山市三宝股权投资管理有限公司”账户、“谭均豪”等4个账户采取限制证券账户交易(3个月)的监管措施。同时,全国股转公司将对相关主办券商进行约谈,敦促其履行客户交易行为的管理职责。因为这四个账户频繁、大量进行反向交易,多次以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格进行下单,以及以大幅偏离行情揭示的最近成交价的价格成交,造成市场价格异常,严重干扰市场正常的交易秩序和正常的价格形成机制。

    3、市场流动性风险。目前投资新三板主要的市场流动性风险包括转板风险、并购重组风险。

新三板转板制度的相关政策还没有落实,PE投资的新三板企业能否通过转板到创业板、中小企业板或主板的方式实现退出存在着不确定性。随着《非上市公众公司重大资产重组管理办法》、《全国中小企业股份转让系统非上市公众公司重大资产重组业务指引(试行)》等文件的出台,新三板并购退出成为了挂牌企业退出的一个重要渠道。但是只有优质的企业才更容易被上市企业发现并实现并购,而目前新三板企业的质量良莠不齐,一旦选择企业错误,那么PE想通过并购重组退出就很难实现了。

   (二)风险应对

广大的PE投资者应该理性看待目前新三板的市场现状及其存在的风险,从以下两方面来应对以上风险。

    1、投资人要提高自身的法律风险管理能力。通过专业的法律风险管理技术与方法来加强自身投资管理能力,提高内外部风险的水平。制定一套符合自己特点的企业投资评估标准和流程,从企业的核心理念、核心技术、核心管理几个方面考察企业的核心竞争力,将投资企业失败的风险降到最低;

    2、投资人要在投资后,充分运用自己的管理能力和平台优势帮助挂牌企业迅速规范化,提高挂牌企业风险管理的能力和市场竞争力,最终达到挂牌企业和投资人的双赢局面。

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